花旗报告Google预防微软雅虎并购压力

    美国当地时间06时40分，微软宣布溢价62%收购雅虎，计划于2008年下半年时候完成。收购案现金加股票，总计涉及446亿美元。当天晚间，花旗银行发布分析报告，给Google和雅虎的下一步走向做出提示。以下为分析报告摘要：

    以广泛的网络视角看，收购有根据。对微软和其他任何在网络市场寻找扩大广告规模的公司，作为世界3大网站之一的雅虎都是个战略选择。因为竞争，雅虎在过去几年里，已经把搜索的市场让给了谷歌，把广告市场让给了社会网络和其他网站。

    雅虎的选择：如果雅虎要保持独立性，必须向投资者证明其将采取彻底的增值步骤。将其搜索业务外包给谷歌，是其中一个选择。

    对谷歌提示：暂时来看，收购将刺激谷歌的股价飘高，但长期来看，微软-雅虎组合将对谷歌造成竞争压力。但我们倾向于习惯了谷歌的搜索用户不会改换门庭。我们倾向预计广告投放者在确信微软-雅虎组合更具眼球吸引力的时候，就会改变广告的市场投放。这需要相当长的时间来证明。

花旗评估雅虎

公司情况

    雅虎是一个全球领先的网络品牌。也是最忙碌的网站。雅虎给网民提供大规模的信息、产品、娱乐和通讯工具。雅虎拥有全球用户4.77亿（增长15% YoY）h和2.48亿活动的注册人，（增长15% YoY）雅虎公司在超过20个国家提供15种语言服务。该公司建立与1994年，总部位于加州Sunnyvale。

投资战略

我们列雅虎的股票为高危（2H）有利因素：

    1） 雅虎为净广告的局部增长提供广泛的平台。2）Panama项目增强了雅虎的搜索能力。3）陈列广告有所增长，部分源于快速增长的网络广告收购。

不利因素：

    1） 其核心业务竞争激烈。2）搜索业务市场份额下降。3）与AT&T等的伙伴关系趋于松散。4）形象和运作投资超过预计

评估

    根据EV/EBITDA评估，我们预计雅虎目标股价在22美元。到2008年底每股调整2.16美金。账外资产项目$7.86每股（包括雅虎在雅虎日本股票）在净运营亏损中包含每股0.21美元的净现值。由于自2006年初，雅虎在EV/EBITDA交易在6倍到17倍，平均12倍。我们相信雅虎08年的现金流和其不确定投资影响将使其交易下降。

风险

    我们列雅虎为高风险，反映了该公司面对的高度竞争，尤其在网络等几个领域。这个风险被收支平衡平衡表抵消。使其目标价格降低的风险有 1）来自于谷歌、微软、时代华纳等其他公司的激烈竞争。2）潜在的网络攻击在线广告3）相对有限的国际能见度。如果上述任何一项超过预期的话，雅虎股票将难于达到预期目标。